DOI：
10.3969/j.issn.1003-9031.2018.03.02

中图分类号：F832.0 文献标识码：A 文章编号：
1003-9031（2018）03-0012-09

1、引言

金融周期是指金融经济活动在内外部冲击下，通过金融体系传导而形成的持续性波动和周期性变化，反映资产价格、利率、汇率、货币供给量等在内的各类金融变量在不同经济波动阶段上的变动态势。近年来，伴随中国金融市场改革和金融开放程度的提升，金融冲击对实体经济的影响日益增加，金融加速器、中央银行资产负债表等渠道传递与放大金融冲击，金融体系显著地改变着宏观经济的运行规律。

自Goodhart和Hofmann（2001）编制七大工业国家的金融形势指数（FCI）以来，各国学者纷纷以多种金融指标为基础构建金融形势指数，并将它作为金融周期的一个要紧衡量依据。

2、 文献综述

Eika & Nymoen（1996）、Ericsson & Jansen（1998）最早借助加权平均的短期利率和汇率构建了货币形势指数（MCI）。之后Goodhart & Hofmann（2000）在此基础上提出金融形势指数（financial conption index，FCI），加入了房?r与股价等资产价格，并指出金融形势指数对七国集团国家的通货膨胀具备好的预测成效。王玉宝（2005）、封北麟（2006）运用VAR估算了中国的FCI，觉得FCI可以作为货币政策的短期指示器。陆军（2007）、戴国强（2009）等均发现FCI对安装成本有较强的预测能力。除直接对金融指标进行加权外，还可以借助主成分剖析办法来构建FCI，如Brave & Butters（2011）借助主成分剖析办法从很多金融指标中提取出美国的FCI，实证结果表明得到的FCI可以为政策拟定和金融市场评价提供依据。刁节文（2013）、罗瑞（2013）运用主成分剖析办法构建了中国的FCI，他们的研究结果都表明运用主成分剖析办法构建的FCI对通货膨胀的短期预测有更好的成效。

最早提出信贷金融市场对实体经济有影响的学者可以追溯到大萧条时期，Fisher（1933）觉得信贷市场条件的恶化不止是经济周期的消极反应，其本身就是经济萧条的主要原因之一。直到亚洲金融危机，这一看法开始遭到关注，Bernanke & Gertler（1989）、Bernanke、Gertler & Gilchrist（1999）都指出信贷金融市场具备放大波动有哪些用途，并初步模拟出金融加速器效应。
2007年美国次贷危机后，Jerman & Quadrini（2009）、Goodfriend & McCallum（2007）等很多学者将银行、货币政策等纳入到DSGE的周期框架中，研究金融冲击、金融摩擦等周期波动问题。

3、 研究样本与模型设定

基于样本数据的可获得性和代表性，样本数据。国内2001年1月至2016年9月。本文第一构建包含真实短期利率、国房景气指数、真实有效汇率指数、股权价格指数与真实货币供给量在内的金融形势指数，上述金融指标之间存在当期影响，故打造结构VAR模型进行估计。

4、实证剖析与检验

（一）金融形势指数的构建与金融周期的划分